中国经济网北京12月12日讯（记者 蒋柠潞） 视觉中国(000681.SZ)昨日一字跌停，截至昨日收盘，报18.08元，10.00%，成交额2489.80万元，换手率0.21%；12月10日，视觉中国股价最高达20.21元，最终收报20.09元，涨幅0.40%。
今年以来，广发证券、中金公司、中信证券等多家机构共发布40份研报唱多视觉中国。其中，中金公司共发布6份研报，2份给予视觉中国推荐评级，4份给予视觉中国跑赢行业评级。
1月10日，长江证券发布研报《视觉中国：解构海外双巨头，看本土市场格局推演》，给予视觉中国买入评级，分析师王傲野。研报认为，高端图片市场：视觉中国市场份额近40%，护城河持续加深，龙头地位难以撼动。竞争壁垒体现在：1）掌握大量自有独家图片内容，图片质量领先，外来者进入难度大；2）多年图片行业积累形成数据、技术、运营的全方面领先。持续看好公司所处行业赛道的高景气度以及公司业绩的高成长性及高确定性，预计公司2018-2020年归母净利润为3.84亿，5.08亿，6.80亿，EPS为0.55，0.72，0.97，对应PE44X，33X，25X。维持“买入”评级。
1月16日，广发证券发布研报《视觉中国：耦合内容与用户，平台撬动版权价值》，给予视觉中国买入评级，分析师旷实。研报认为，移动互联网迭代发展对优质内容生产提出更高要求，而视觉素材是优质内容生产基石。BAT、头条、微博等多家巨头在移动资讯领域开展激烈竞争，内容生态建设成核心环节。同时，政策对知识产权保护力度不断加强，继视频、音频、文学内容之后，图片行业有望迎来正版化浪潮。预计公司18-20年归母净利润分别为3.86/5.06/6.70亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.96元。1月15日收盘价对应每股收益的市盈率分别为45.00x/34.32x/25.94x。考虑可比估值以及公司独特的竞争优势，PEG1.3~1.5是合理估值倍数区间，对应19年合理PE估值区间40x~46x，即合理价值区间为28.4~33.1元/股，中位数对应合理价值30.8元/股。首次覆盖予以买入评级。
3月30日，中金公司发布研报《视觉中国：聚合海量版权视觉内容，畅享读图时代》，给予视觉中国推荐评级，分析师张雪晴。研报认为，公司是国内稀缺且份额领先的版权内容公司，聚合了自有版权、GettyImages等供应商授权代理、签约供稿人提供的多类型优质内容资源，服务于互联网平台/媒体/广告营销与服务/企业客户等用户。公司目前在线亿张摄影图片、设计素材及超过1,000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐素材，在图片版权行业市占率超过40%。预计公司2019/20年EPS分别为0.73/0.99元，CAGR为34.8%。公司是目前A股主板市场唯一一家版权图片交易平台上市公司，龙头地位及成长性均十分突出。采用可比公司估值方法，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价32.9元，对应2019年45倍P/E，较当前股价具备上涨24.8%上涨空间。
4月26日，中泰证券发布研报《视觉中国：聚焦核心主业，高效获客推动业绩增长》，给予视觉中国增持评级，分析师康雅雯。研报认为，视觉中国受2018年底剥离亿讯公司影响，视觉中国非核心主营业务收入总额较去年同期有下降，公司2018整体毛利率及净利率较为稳定，2018年毛利率与净利率分别为64.65%、33.94%，分别下滑1.21pct、4.43pct。2019Q1毛利率与净利率分别为67.21%、34.08%，分别增长8.17pct、8.17pct，主要由于剥离非核心主业后高利润率的图片业务占比提升。预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为11.33亿元、14.18亿元、17.50亿元，同比增长14.65%、25.21%、23.42%；实现归母净利润4.08亿元、5.14亿元、6.41亿元，同比增长26.95%、26.16%、24.60%，对应EPS分别为0.58元、0.73元和0.91元。
4月26日，中信证券发布研报《视觉中国：2018年年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，AI技术驱动图片付费业务》，给予视觉中国增持评级，分析师唐思思。研报认为，公司业绩符合预期。①2018年公司实现营收9.88亿元，同比+21.27%；归母净利润3.21亿元，同比+10.45%；②2019年一季报实现营收1.64亿元，同比5.53%。归母净利润0.58亿元，同比+44.22%。一季度营收增速较低主要系2018年剥离非核心业务所致。公司短期受负面舆论和监管影响，业务拓展存在压力，下调公司2019-2020年EPS预测至0.58/0.74元（原预测为0.72/0.90元）并预测2021年EPS为0.91元。但考虑国家仍将加强知识产权保护，图片付费市场有望保持增长。同时，公司在图片付费领域的内容储备优势及技术研发优势，长期业绩依然有较大成长空间，维持“增持”评级。
4月28日，中金公司发布研报《视觉中国：视觉内容与服务核心主业稳健发展，关注图片正版化趋势》，给予视觉中国推荐评级，分析师张雪晴。研报认为，视觉中国2018年业绩略低于预期，1Q19业绩符合预期公司公布2018年业绩：营收9.88亿元，同增21.27%；归母净利润3.21亿元，同增10.45%，低于我们预期16%，因为4Q18营收小幅放缓、非核心业务低预期。同时公布1Q19业绩：营收1.64亿元，同增5.53%；归母净利润5756万元，同增44.22%。估值与建议当前股价对应19/20年36.7/27.5倍P/E。维持推荐，因下修盈利预测，下调目标价17%至26.3元，对应19年45倍P/E，潜在23%上行空间。
6月26日，天风证券发布研报《视觉中国：凤凰涅槃，再踏征程》，给予视觉中国买入评级，分析师文浩。研报认为，多年来视觉中国通过收购Corbis与500px，及与GettyImages独家双向战略合作等方式，持续整合全球优质PGC视觉内容资源。当前视觉中国平台可为用户提供超过2亿张摄影图片、设计素材，超过1500万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一，且平台提供的内容超过2/3为高水准的自有或独家内容。“黑洞”事件后公司网站曾关闭整改约1个月时间，预期将会对业绩产生短期不利影响，但考虑到视觉中国经历多年发展，已搭建起完善的销售体系，且行业渗透率仍处于较低水平，短期业绩扰动并不影响其长期业务拓展。预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元，同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%。我们运用可比公司估值法及DCF折现法得到视觉中国合理估值为24.84元/股，对应2020年P/E为34.0x，仍处于历史估值区间较低位置，首次覆盖给予“买入”评级。
8月5日，方正证券发布研报《视觉中国：短期因素影响业绩，中长期发展聚焦大客户和互联网平台》，给予视觉中国推荐评级，分析师杨仁文。研报认为，视觉中国总营收受短期因素影响下滑，图片主业持平，盈利能力可持续。FY19H1，公司营业总收入同比下滑-16.5%，主要由于两方面原因：（1）4月11日至5月12日期间公司关停了最主要的版权交易平台进行内容自查整改，整改期间部分业务受到影响。（2）公司对软件信息服务和广告创意服务两项非主营业务进行剥离。若剔除业务剥离影响，公司核心主业营业收入为3.98亿元，增速同比持平。我们认为公司营收下降主要由短期因素导致，不会影响长期的盈利能力，且剥离非核心业务后公司盈利能力或将提升。预计公司FY19-21归母净利润344.8/464.0/637.1百万元，EPS为0.49/0.66/0.91元，对应PE为39.5/29.4/21.4X，维持“推荐”评级。
8月5日，中金公司发布研报《视觉中国：“411事件”影响短期业绩，但客户增长趋势稳定》，给予视觉中国跑赢行业评级，分析师张雪晴。研报认为，视觉中国网站关闭整改影响业绩，目前已经恢复正常运营。受411事件影响，1H19核心主业实现营收3.98亿元，占比99.06%，同比增长仅0.1%。根据我们测算，2Q19核心主业营业收入2.45亿元，同比下降14%；但是该业务毛利率保持稳定，1H19毛利率同比下降0.99pct至63.33%。由于411事件影响，下调2019/2020年净利润18.68%/21.21%至3.28亿元/4.23亿元。当前股价对应2019/2020年41.5倍/32.2倍。维持跑赢行业评级，但下调目标价8.0%至24.20元，对应40倍2020年市盈率，较当前股价有24.5%的上行空间。
8月6日，中泰证券发布研报《视觉中国：调整之后再出发，业绩有望逐季改善》，给予视觉中国增持评级，分析师康雅雯。研报认为，视觉中国由于411事件与资产剥离等因素影响，公司Q2单季营收与利润同比下滑。视觉中国2019年Q2单季实现营收2.38亿元，同比下降26.97%；实现归母净利0.75亿元，同比下降22.59%。公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议，充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作，并专门成立独立部门。预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为8.69亿元、10.65亿元、12.59亿元，同比增长-12.02%、22.50%、18.30%；实现归母净利润3.42亿元、4.13亿元、4.86亿元，同比增长6.54%、20.77%、17.57%，对应EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元。
8月6日，长江证券发布研报《视觉中国：受“411事件”影响业绩下滑，长期仍看好公司竞争优势及业务成长空间》，给予视觉中国买入评级，分析师王傲野。研报认为，视觉中国受“411”事件及剥离亿迅资产组的影响，公司业绩出现下滑。受“411”事件影响，公司网站关停近1月，公司核心主业收入增速放缓（19H1公司核心主业收入3.98亿元，同比增长0.1%），同时因18年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化，公司总收入下滑16%，归母净利润下降3%。下调业绩预测，预计公司2019-2021年归母净利润为3.28亿，4.08亿，5.01亿，EPS分别为0.47、0.58、0.71元/股，对应PE41X，33X，27X。
8月6日，申万宏源发布研报《视觉中国：平台关停整改影响2Q19业绩，加强技术服务有望逐步恢复增长》，给予视觉中国买入评级，分析师林起贤。研报认为，视觉中国411事件后平台关停一月进行整改，使2Q19核心主业收入下滑15%左右。若剔除剥离软件信息服务和广告创意服务两项非主营业务的影响，核心主业收入上半年增速同比持平，其中二季度由于版权交易平台关停整改使核心主业收入下滑15%左右。其中受平台关停整改影响较大的主要是企业客户和广告客户收入，分别同比下降9.7%，5.2%。1H19视觉素材及增值服务毛利率同比下降0.99pct至63.33%，整体稳定。由于411事件及剥离非核心业务影响，下调2019/2020年预测净利润54%/58%至3.3/4.13亿，并预计2021年净利润为5.12亿，2019-2021年EPS为0.47/0.59/0.73，对应PE为43/34/28倍，考虑到图片正版化行业趋势确定性以及公司在版权资源的壁垒和技术服务能力的提升，将带动业绩增长逐渐恢复，维持“买入”评级。
8月6日，中信证券发布研报《视觉中国：2019年中报点评：业绩受监管影响不及预期，下半年有望改善》，给予视觉中国增持评级，分析师唐思思。研报认为，视觉中国2019年半年度公司营收4.02亿元，同比-16.49%；图片业务半年度营收3.98亿，同比持平；归母净利润1.32亿元，同比-2.2%。业绩不及预期，主要受资产剥离和监管影响。监管的负面影响逐渐减弱，与大客户合作加深有望改善下半年业绩。国家对版权保护依然持支持态度，对违法侵权打击不断加大。公司受监管影响，业务拓展存在压力，下调公司2019-21年EPS预测至0.46/0.53/0.59元（2019-21年原预测为0.58/0.74/0.91元）。但考虑国家仍将加强知识产权保护，图片付费市场有望保持增长，公司在图片付费领域具备内容储备优势及技术研发优势，维持“增持”评级。
8月6日，天风证券发布研报《视觉中国：业绩符合我们预期，积极关注环比改善趋势》，给予视觉中国买入评级，分析师文浩。研报认为，视觉中国“凤凰涅槃”后“再踏征程”。前期深度覆盖报告提到，虽然“黑洞”事件短期内对公司业绩造成不利影响，但长期有利于公司商业模式优化。“黑洞”事件后，公司反应迅速，并在较短时间内全面恢复业务，核心头部客户所受影响较小，可从公司半年报财务数据得到验证。事件发生后至今，公司已陆续与中航集团签署战略合作协议，与京东、阿里云、金山WPS等大型互联网平台展开合作，因而对公司下半年环比改善趋势保持乐观，对改善幅度积极观察，维持前期盈利预测2019-2021年归母净利润分别为3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元，同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%，当前市值对应2020年P/E为27倍，维持“买入”评级及目标价24.84元/股，对应2020年P/E为34.0x。
8月6日，广发证券发布研报《视觉中国：整顿叠加资产剥离带来营收暂时下滑，优质内容+智能服务双轮驱动未来发展》，给予视觉中国买入评级，分析师旷实。研报认为，视觉中国整顿叠加资产剥离带来Q2单季营收下滑，结构优化业务进一步聚焦。考虑公司合规整顿对营收及成本端的影响，以及资产剥离的影响，下调对视觉中国的盈利预测，预计公司19-21年将实现归母净利3.2/4.2/5.5亿元，同比增速分别为-0.3%31.6%/30.9%。19-21年EPS分别为0.46/0.60/0.79元，2019/8/6收盘价对应PE分别为43/32/25X。考虑可比估值、及视觉中国在图像素材领域的绝对龙头地位、版权资源积累，以及视觉中国历史估值水平，给予视觉中国2020年PE估值为40X，对应合理价值24.0元/股，维持“买入”评级。
8月6日，东吴证券发布研报《视觉中国：非核心业务剥离及暂停服务扰动Q2业绩，关注后续增长修复》，给予视觉中国买入评级，分析师张良卫。研报认为，视觉中国直接签约客户数同比增长30%，下半年将加强营销。2018年与公司直接签约的合作客户数超过14,000家，同期增长90%，2019H1受暂停服务影响增速有所回落，但总数同比仍有增长。2019年下半年，公司将加强对市场营销的投入，定向开放重点行业，聚焦大客户、互联网平台，通过“内容+技术”的优质服务获得业务增长。预计2019/2020/2021年归母净利润分别为3.50/4.30/4.95亿元，对应EPS为0.50/0.61/0.71元。长期来看，公司作为视觉行业基础设施的作用和价值持续提升，随着合规、内容、技术的完善，公司下半年增长有望逐渐恢复，维持“买入”评级。
8月7日，国元证券发布研报《视觉中国：2019年半年报点评：创新业务模式，打造视觉生态》，给予视觉中国买入评级，分析师崔文彬。研报认为，视觉中国研发“大中台，小前台”的业务模式，基于客户的内容需求及应用场景，运用大数据、人工智能等互联网技术自主研发了包括智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等在内的业内领先的智能服务技术，而“服务中台”则全产品、全场景地服务客户。2019年下半年，公司将继续坚持“内容、技术”双轮驱动，重视“智能服务”，加大技术研发投入，不断提升公司平台的服务交付效率，提升用户高效获取优质内容的体验。公司为图片行业龙头，行业未来增长空间巨大，赛道优质且标的稀有。预计2019-2021年归母净利润为3.94/5.89/7.50亿元，对应EPS为0.56/0.84/1.07元，对应PE为36/34/28倍，12个月目标价为24.31元，维持“买入”评级。
8月7日，东北证券发布研报《视觉中国：业绩波动受“411事件”影响，长期利于改善服务模式》，给予视觉中国增持评级，分析师吕思奇。研报认为，视觉中国Q2下滑明显，公司已做服务整改，逐步全面恢复业务。公司营收规模下降一是因18Q4剥离亿迅资产组、19Q1剥离卓越，二是受到“411事件”影响。Q2通常是公司业绩高点，但19Q2业绩下滑较为明显，19Q2营收2.38亿，同减26.97%，归母净利润0.75亿，同减22.59%，实际业务影响时间区间大致在4月14日-5月12日网站关停期，主要影响客户类型为企业类和媒体类客户，预计后续仍可能影响1-2个月。公司已对内容安全审核、版权规范标注等进行全方位整改，对品牌公关、组织架构、产品服务、市场获客等方面做出快速应对与调整。预计公司19-21年EPS分别为0.46元、0.57元和0.73元，对应PE为45倍、36倍和28倍，维持“增持”评级。
8月9日，招商证券发布研报《视觉中国：19Q2受411事件影响，预计未来逐季改善》，给予视觉中国强烈推荐-A评级，分析师朱珺。研报认为，视觉中国“优质内容”+“智能服务”双轮驱动。此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长，以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。直接签约的合作客户数同比增长31%。根据市场变化，公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓，收入占比分别为37%、30%、18%、15%，分别达到1.47亿、1.20亿、0.72亿、0.60亿，同比增长分别为-9.7%、3.5%、-5.2%、36.5%。公司还将继续打造“视觉+生态”，与行业协同发展。预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.34亿元、4.26亿元和5.38亿元，分别同比增长3.9%、27.6%和26.2%，对应2019-21年市盈率分别为43.4倍、34.0倍和26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。
8月9日，兴业证券发布研报《视觉中国：“411事件”与剥离资产业绩承压，客户增长势头平稳未来可期》，给予视觉中国买入评级，分析师丁婉贝。研报认为，视觉中国受“411事件”与剥离亿迅资产组影响，业绩出现下滑。1）2019H1营收4.02亿元，同比下降16.49%，主系“411事件”与剥离亿迅资产组影响所致，归母净利润1.33亿元，同比下降3.10%，其中核心主业视觉内容与服务营收3.98亿元，同比增长0.09%，毛利率为63.33%，同比下降0.99pct；2）根据我们测算公司2019Q2核心主业收入为2.34亿元，同比下滑14.02%，主系“411事件”影响所致，核心主业毛利率保持平稳；3）2019H1子公司华夏视觉营收0.99亿元，净利润0.05亿元，汉华易美营收3.56亿元，净利润1.44亿元，司马彦营收0.97亿元，净利润0.35亿元。考虑到“411事件”影响，下调公司19/20/21年EPS至0.48/0.59/0.70元，8月8日收盘价对应43/35/29倍PE，看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位，未来业绩增速有望恢复，维持“买入”评级。
8月17日，新时代证券发布研报《视觉中国：受舆论事件影响中报利润微降，未来聚焦大客户业绩有望持续改善》，给予视觉中国强烈推荐评级，分析师胡皓。研报认为，视觉中国2019年上半年，与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。而2018年上半年，公司合作客户总数同比增长48%。公司的直接客户数增长放缓，主要与二季度411事件影响有关。因此，公司的客户开拓策略发生了调整，未来公司将聚焦大客户开发，提高大客户的渗透率，保持公司业务的稳健性，减少舆论风险。展望下半年，公司将继续加强对市场营销的投入，定向开放重点行业，聚焦大客户，通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。考虑到公司聚焦大客户，客户整体增速会放缓，下调视觉中国2019-2021年营收分别为10.78（-4.03）亿元、13.95（-6.01）亿元、18.09亿元，同比增长9.17%、29.31%、29.75%；实现归母净利润分别为3.65（-2.17）亿元、4.78（-3.58）亿元、6.48亿元，同比增长13.72%、30.98%、35.47%；对应2019-2021年EPS分别为0.52元、0.68元、0.93元。公司图片版权龙头优势不变，维持“强烈推荐”评级。
9月12日，联讯证券发布研报《视觉中国：买点浮现》，给予视觉中国买入评级，分析师陈诤娴。研报认为，视觉中国为图片内容领域份额绝对领导者，上游2C的特性带来成本端的高议价权，这使得公司拥有轻资产的商业模式得以维系并可快速扩张。1H19，公司持续加大设计素材、视频、音乐和字体内容的投入，内容端扩张稳步推进，同时新增视频磊签约供稿者约1,000人，亦于近10家视频、音乐、设计和字体公司签署了独家代理协议，内容端垄断优势进一步巩固。基于大数据、人工智能和云计算，进一步提升获客能力和服务水平，提升客户使用内容二次开发的效率，客户粘性进一步增加。目前股价分别对应2019年和2020年的PE为48倍和39倍，结合其轻资产的商业模式，一家独大的市场地位（内容端客户沉淀已久，难以被颠覆）以及在A股同类标的的稀缺性，目前估值具备吸引力，重申买入之投资建议。基于2019年PE55倍，目标价设定为25.30元。
9月16日，中金公司发布研报《视觉中国：“内容＋技术”双轮驱动增长，图片版权管理机制有望进一步完善》，给予视觉中国跑赢行业评级，分析师张雪晴。研报认为，视觉中国深挖大企业客户需求，“内容＋技术”驱动增长。411事件后，公司表示加大了对大企业客户的服务，希望通过技术创新促进和提升全方位的智能化服务水平。公司认为大客户的单客收入目前仍处于相对较低水平，公司一方面通过帮助大客户梳理其业务场景发现需求，另一方面，通过提供视觉助手、视频智能剪辑助手、版权风控等依托于大数据、人工智能技术的智能服务，提升客户产品体验并促进客户黏性、增加素材使用数量。我们认为公司持续强化从“版权内容”到“智能服务”，将全方面提升其核心竞争力并提高竞争壁垒，驱动公司视觉内容与服务业务发展；我们预计3Q19视觉内容与服务核心主业收入将恢复正增长。维持原有2019/2020年盈利预测基本不变。当前股价对应2019/2020年48.5倍/37.6倍。维持跑赢行业评级和目标价24.20元，对应40倍2020年市盈率，较当前股价有7.6%的上行空间。
10月29日，长江证券发布研报《视觉中国：核心主业恢复增长，持续看好公司竞争优势及行业长期成长空间》，给予视觉中国买入评级，分析师王傲野。研报认为，视觉中国内容审核制度持续完善，经验风险逐步释放，Q3核心主业恢复增长，毛利率企稳回升。公司通过自建内容审核团队，加强与人民网的合作，提升内容质量与合规服务能力，“411”事件风险逐步消化，图片业务恢复增长。19Q3公司核心主业实现营收1.84亿元，同比增长4.85%，前三季度核心主业累计实现营收5.83亿元，同比增长1.55%。受益于主业收入的增长，Q3整体毛利率回升至68.4%（19Q167.21%/19Q260.29%）。预计公司2019-2021年归母净利润为3.22亿，4.03亿，4.92亿，EPS分别为0.46、0.58、0.70元/股，对应PE44X，35X，29X。
10月29日，中泰证券发布研报《视觉中国：商业模式不断优化，核心主业恢复正增》，给予视觉中国增持评级，分析师康雅雯。研报认为，视觉中国受411事件与资产剥离等因素影响，公司前三季度营收与利润同比下滑。视觉中国2019年前三季度实现营收5.86亿元，同比减少16.50%；实现归母净利润2.15亿元，同比减少2.40%；Q3单季实现营收1.83亿元，同比下降16.51%；实现归母净利0.82亿元，同比下降1.26%。预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为8.69亿元、10.65亿元、12.59亿元，同比增长-12.02%、22.50%、18.30%；实现归母净利润3.42亿元、4.13亿元、4.86亿元，同比增长6.54%、20.77%、17.57%，对应EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元。
10月29日，广发证券发布研报《视觉中国：Q3图片主业营收恢复正增长，毛利率回升明显》，给予视觉中国买入评级，分析师旷实。研报认为，视觉中国前三季度“视觉内容与服务”业务整体营收为5.83亿元，同增1.55%；Q3单季核心业务营收为1.84亿元，同增4.85%。预计Q4业务将进一步从事件影响中恢复。调整对公司净利端的预测。预计公司19-21年实现净利3.06/4.19/5.33亿元，EPS分别为0.44/0/60/0.76元，当前股价对应PE分别为47/34/27X。持续看好公司所处赛道，公司作为图像素材领域的绝对龙头，版权资源方面具有绝对优势。综合考虑赛道及公司行业地位，以及公司历史估值水平，我们给予视觉中国2020年40XPE，对应合理价值为24元/股，维持“买入”评级。
10月30日，天风证券发布研报《视觉中国：核心业务恢复正增长符合预期，图片版权保护大方向逻辑不变》，给予视觉中国买入评级，分析师文浩。研报认为，视觉中国业务逐步回归正轨，三季度起核心主业收入恢复同比正增长，业绩表现符合我们预期。视觉中国19Q1-Q3实现营业收入5.86亿元，同比下滑16.50%，其中，核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入5.83亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.15亿元，同比下滑2.40%，扣非后净利润2.13亿元，同比下滑1.88%；营业收入和净利润的下滑主要由于公司剥离非核心主业所致。拆分单季度看，19Q3实现营业收入1.83亿元（存在少量母公司非核心业务收入冲回情况），同比下滑16.51%，其中，核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入1.84亿元，同比增长4.85%，归母净利润8222万元，同比下滑1.26%，扣非后净利润8222万元，同比下滑1.50%。由于新增大客户业务开拓及业务确认需要时间，将2019-2021年归母净利润预测由3.66/5.12/6.88亿元下调至3.21/4.26/5.44亿元，同比增速分别为-0.01%/32.7%/27.8%，当前市值对应2020年P/E为33.3倍，维持“买入”评级。
10月30日，国元证券发布研报《视觉中国：2019三季报点评：优质赛道龙头，主业逐季度恢复增长》，给予视觉中国买入评级，分析师李典。研报认为，视觉中国受到“411”事件网站关停以及公司2018年底剥离亿讯资产组合并报表范围变动的影响，前三季度公司实现营业收入5.86亿元，同比下降16.50%，其中核心主业实现营业收入5.83亿元，同比增长1.55%，归母净利润2.15亿元，同比下降2.40%。单三季度来看，随着网站重启以及业务的调整，单三季度公司核心主业增长恢复，实现收入1.84亿元，同比增长4.85%。获客上，“411事件”影响逐渐消除，核心主业增长有望继续逐季度修复。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.61/0.78，对应PE43.78/33.36/26.11，给予“买入”评级，六个月目标价24.40元。
10月30日，兴业证券发布研报《视觉中国：“411”影响渐行渐远，主业恢复同比正增长》，给予视觉中国买入评级，分析师丁婉贝。研报认为，视觉中国受“411事件”与剥离亿迅资产组影响，业绩出现下滑。1）2019前三季度营收5.86亿元，同比下降16.50%，归母净利润2.15亿元，同比下降2.40%，扣非后归母净利润2.13亿元，同比下降1.88%；2）2019Q3营收1.83亿元，同比下降16.51%，归母净利润0.82亿元，同比下降1.26%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降1.50%；3）公司自2018年以来陆续剥离了亿迅资产组等非核心业务主体，同时受到“411事件”影响，造成了公司业绩的下滑。预计公司19/20/21年EPS至0.48/0.59/0.70元，10月29日收盘价对应42/35/29倍PE，看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位，未来业绩增速有望恢复，维持“买入”评级。
10月30日，国信证券发布研报《视觉中国：业绩增速环比改善，关注拐点向上可能》，给予视觉中国买入评级，分析师张衡。研报认为，视觉中国前三季度公司实现营业收入5.86亿元、归母净利润2.15亿元，同比分别下滑16.5%、2.4%，对应摊薄EPS为0.31元；2）Q3单季度公司实现营业收入1.83亿元、归母净利润0.82亿元，同比分别下滑16.5%、1.26%，下滑幅度相比上半年显著收窄（上半年公司营收、归母净利润同比分别下滑16.5%、3.10%；其中Q2单季度营收、归母净利润同比分别下滑27%、23%）；3）营收和净利润下滑主要在于a）公司在2018年底剥离子公司亿迅资产导致合并报表范围发生变化；b）4月至5月期间公司关停版权交易平台自查整改；而从增长趋势上来看，短期事件影响正在逐步消退，公司营收和利润有望重拾增势。公司在互联网图片行业具备显著的领先优势，在正版化持续推进、公司自身“视觉+行业”战略布局之下，长期成长可期；而在短期事件影响消退、下游需求有望复苏背景下业绩有望重拾较高增增速，继续维持“买入”评级。
10月30日，中信建投发布研报《视觉中国：三季报点评：核心业务单季度增速回正，关注获客进度》，给予视觉中国买入评级，分析师杨艾莉。研报认为，视觉中国2019第三季度公司核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入1.84亿元，同比增长4.85%；前三季度公司核心主业实现营业收入5.82亿元，同比增长1.55%。相较于二季度“视觉内容与服务”收入的同比下滑，三季度该业务已经成功实现单季度增速转正。我们判断由于4.11事件的影响，公司三季度图片业务的收入和利润，主要来自于原有老客户的贡献；新增客户的贡献整体有限。预计公司2019-2020年实现归母净利润3.3、4.1亿元，对应EPS分别为0.47、0.58元。10月29日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为43.3x、35.1x。考虑公司在细分领域领先的市场地位、平台型商业模式的议价以及2020年公司获客的回暖预期。推荐买入。
10月30日，中金公司发布研报《视觉中国：视觉内容与服务收入恢复增长》，给予视觉中国跑赢行业评级，分析师张雪晴。研报认为，视觉中国核心主业已逐步恢复增长。1~3Q19公司视觉内容与服务核心主业累计实现营收5.83亿元，同比增长1.55%。3Q19公司核心主业收入为1.84亿元，同比增长4.85%，基本是营收的全部构成。受到“411事件”影响，公司2Q19视觉内容与服务业务收入同比有所下滑，随着公司商业模式的不断优化，目前已恢复增长。同时，3Q19毛利率亦环比提升8.1ppt至68.4%。2019年“剑网行动”仍在推进过程中，图片版权市场的相关细则的出台有望推动行业正版率提升，将推动公司收入加速增长。由于新签约客户尚未大量产生收入，我们下调2019/2020年净利润7.0%/3.3%至3.03亿元/4.06亿元，当前股价对应2019/2020年47倍/35倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价24.20元，对应41.7倍2020年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。
10月31日，财富证券发布研报《视觉中国：Q3主业恢复增长，持续优化服务增强获客》，给予视觉中国谨慎推荐评级，分析师何颖。研报认为，视觉中国发布2019年三季报，Q3主业收入恢复增长。2019年前三季度视觉中国实现营收5.86亿元，同减16.50%，归母净利润2.15亿元，同减2.4%，扣非归母净利润2.13亿元，同减1.88%。Q3单季度实现营收1.83亿元，同减16.51%，归母净利润0.82亿元，同减1.26%，扣非归母净利润0.82亿元，同减1.50%。营收下滑的主要原因是“411”事件影响公司短期获客，以及剥离亿迅资产组导致合并报表范围发生变化。若剔除资产剥离的影响，核心主业前三季度收入增速1.55%，单三季度“视觉内容与服务”业务实现营收1.84亿元，同增4.85%。预计公司2019/2020年实现归母净利润3.32/4.23亿元，对应EPS为0.47/0.60元，当前股价对应2019/2020年PE为42.83/33.60倍，参考同行业估值水平并考虑公司主业高成长性，给予公司2019年底45-50倍PE，对应合理价格区间21.15-23.5元，维持“谨慎推荐”评级。
10月31日，申万宏源发布研报《视觉中国：核心业务恢复正增长，中长期收益于图片正版化趋势》，给予视觉中国买入评级，分析师林起贤。研报认为，视觉中国剥离非核心业务及411事件后平台关停整改影响前三季度业绩，但核心业务恢复正增长。公司前三季度收入利润同比下滑幅度主要原因为：1）公司分别于2018年末剥离亿迅资产组和2019年出售上海卓越股权导致非主营业务贡献业绩减少。2）411事件后公司平台关停整改近一个月导致其第二季度业绩同比下滑15%左右。前三季度核心主业“视觉内容与服务”收入为5.83亿（yoy+1.55%），其中Q3单季实现营收1.83亿（yoy+4.85%），预计Q4将进一步恢复增长，短期事件影响正在消退。预测公司19-21年净利润为3.3/4.13/5.12亿，EPS为0.47/0.59/0.73元，对应PE为43/34/28X，考虑到图片正版化行业趋势确定性以及公司在版权资源的壁垒和技术服务能力的提升，将带动业绩增长逐渐恢复，维持“买入”评级。
10月31日，中信证券发布研报《视觉中国：2019年三季报点评：核心业务恢复增长，预计大客户4Q19逐步确认收入》，给予视觉中国增持评级，分析师唐思思。研报认为，视觉中国业绩符合预期，费率总体维持稳定。公司2019Q3总营收1.83亿元，同比-16.50%；归母净利润0.82亿元，同比-2.40%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-1.88%。公司业绩同比下降系剥离亿迅资产组所致。2019年Q3公司毛利率为68.40%，同比-2.48pcts，销售费用率/管理（含研发）费用率/财务费用率基本与去年持平，分别为9.04%/15.87%/1.08%，同比+1.92pcts/-0.16pcts/-3.9pcts。持续看好公司的观点不变，维持2019-2021年的营业收入预测919.49亿/1031.30亿/1157.65亿元，维持预测2019-2021年EPS为0.46/0.53/0.59元，对应当前估值42X/37X/33X,维持“增持”评级。
10月31日，方正证券发布研报《视觉中国：核心主业营收Q3恢复增长，聚焦视觉内容盈利能力获提升》，给予视觉中国推荐评级，分析师杨仁文。研报认为，今年政府工作报告再提知识产权侵权惩罚性赔偿制度。从2018年的“实行”到2019年的“健全”，措辞的变化可能反映出我国从立法层面加强知识产权保护力度的决心。②专利法、商标法对侵权赔偿的相关规定趋严。③2019年10月，国务院新闻办在新闻发布会中提到“下一步，将加快修订专利法、著作权法，推进商标法新一轮全面修改和专利法实施细则、植物新品种保护条例修订，建立健全侵权惩罚性赔偿制度，推动知识产权‘严保护’”。预计公司FY19-21归母净利润为342.2/407.4/503.8百万元，EPS为0.49/0.58/0.72元，对应PE为41.7/35.0/28.3X，维持“推荐”评级。
11月10日，中金公司发布研报《视觉中国：优化客户拓展战略，视觉内容与服务收入增速有望提速》，给予视觉中国跑赢行业评级，分析师张雪晴。研报认为，视觉中国客户拓展逐渐恢复，市场正版化发展趋势明确。公司表示，“411事件”尽管对新客户开发和转化有影响，但是也让公众对版权的认知在往更有序的方向发展，前三季度新增客户实现双位数增长。10月开始公司网站恢复图片搜索功能，我们预计这将进一步提振中小客户的获客效率。公司指出，从客户触达到签约、再到转化贡献收入，需要一定的时间，我们预计4Q19收入增速将恢复双位数增长，较3Q19的4.85%有所提升。维持原有盈利预测，当前股价对应2019/2020年46.4倍/34.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价24.20元，对应41.7倍2020年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。
11月12日，国金证券发布研报《视觉中国：转变之章，视觉版权服务龙头再启航》，给予视觉中国买入评级，分析师裴培。研报认为，随着“411事件”发生后，视觉中国从获客方式、服务方式以及战略重心都做出了重要改变。获客方面，从“以技术为驱动，通过司法体系”到“注重政府调解机制，辅以技术”；服务方式方面，从“服务、内容与需求脱离”到“加强内容匹配，智能服务提升体验”；战略重心方面，从“广泛追求数量”到“重点挖掘大客户需求，聚合模式服务长尾客户”。一系列积极的转变，有望重拾信任，助力业绩长期增长。预计公司2019-2021年核心图片主业营收增速7.2%、30.1%、27.4%，净利润为3.10亿、4.02亿、5.37亿，对应EPS为0.44元、0.57元、0.77元，对应PE为45.8、35.3、26.5。根据可比公司给予2020年45倍估值，目标价25.20元，给予公司“买入”评级。
11月27日，国盛证券发布研报《视觉中国：知识产权保护赛道高成长，图片版权龙头再出发》，给予视觉中国买入评级，分析师顾晟。研报认为，版权环境改善+行业技术革新，视觉中国遇见了最好的时代。1）版权环境：中国版权图像素材的实际市场规模不足十亿，与理论的百亿空间之间的差异在于正版化率较低（不足10%）。作为知识产权体系和现代文化产业体系的集合点，版权在我国经济社会发展中的地位不断上升。“411事件”后图片版权的公众关注度迅速提升，将推动图片正版化进程，图片素材价值将迎来重估。2）技术革新：5G时代下，大数据，AI，人工智能区块链、时间戳、数字水印等技术将被广泛应用于版权追踪和确定，版权保护与新兴技术融合有利于遏制互联网飞速发展造成的网络侵权盗版泛滥，同时也降低了版权保护成本。预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.12/4.03/4.97亿元，同比增速分别为-3%/29%/24%；EPS为0.44/0.57/0.71元，对应2019-2021年PE48/37/30X。首次覆盖，给予“买入”评级。
12月1日，德邦证券发布研报《视觉中国：聚焦核心主业，凤起视觉内容版权服务》，给予视觉中国增持评级，分析师雷涛。研报认为，公司所在行业的发展潜力是巨大的，且随着公司近几年对内容资源端持续不断地兼并收购和整合丰富，其在“一超多强”的相对稳定的竞争格局中将继续保持主导地位。预计公司2019-2021年营收分别为8.76、11.29和13.26亿元，净利润分别为3.31、4.28和5.20亿元，对应EPS分别为0.47、0.61和0.74元。当前股价对应的2019-2021年PE分别为42、33和27倍。考虑到公司历史估值中位值约为50倍和业内较高的ROE水平、较为稳定的净利润增速，我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率40-50倍，对应目标价区间为24.40-30.50元，首次覆盖公司给予“增持”评级。NG体育
