沙利文解读丨香港联交所特专科技公司《上市规则》咨询文件

　　香港联合交易所（下称“联交所”）于2022年10月19日刊发咨询文件，本咨询文件的目的是提议修订《上市规则》，以鼓励特专科技公司于联交所主板上市，并咨询公众意见。

　　此次《上市规则》第18C章咨询文件是继2018年港交所主板《上市规则》第18A章“允许生物科技公司上市”、第18B章“针对特殊目的收购公司”后，联交所再一次设立的特殊上市制度，目的是为了促进和便利更多的特专科技公司进入香港资本市场。2018年上市改革使更多来自医疗保健（药品、生物技术、医疗保健设备等）及资讯科技（电子设备、系统开发、互联网、电商等）行业的公司赴港上市，资讯科技行业目前是联交所市场最大的行业，目前医疗保健与资讯科技行业合计在香港市场总市值超过三分之一。

　　本次《咨询文件》目的是拓展香港市场的投资机遇，增加香港上市公司的种类，使联交所更加多元化，进一步增强香港相比美国、新加坡、中国内地等其他市场的竞争力。

　　“特专科技公司”指主要于特专科技行业内可接纳领域从事（不论直接或透过其附属公司）研发、商业化及／或销售特专科技产品的公司。

　　“特专科技产品”指应用特专科技的产品及／或服务（单独或连同其他产品或服务）。

　　“特专科技”指应用于特专科技行业内可接纳领域的产品及／或服务的科学及／或科技。

　　联交所将按需要不时更新有关特专科技行业及可接纳领域的指引，当中依据原则如下：

　　该领域内参与者取得成功的原因在于其核心业务应用了新技术及／或将有关该领域的科学及／或科技应用于新的商业模式，令他们有别于服务相似的消费者或最终用户的传统市场参与者。

　　研究及开发为领域内公司贡献一大部分的预期价值，亦是公司的主要活动及占去大部分开支。

　　特专科技公司多数在发展初期的新兴市场经营业务，因此在对其进行估值时可能难以准确到该公司产品/服务的潜在市场规模、以及该公司在潜在市场规模会有怎样的表现。而传统行业的产品及服务所面向的市场较成熟，预测估值的可信度会较高。

　　生物科技公司必须接受主管当局的约束制度，通过三阶段的临床试验过程就其核心产品的开发进度订立外部目标。尽管这样做并没有降低生物科技公司可能无法成功商业化或上市后未能有足够收益维持业务运营的风险，主管当局制度仍为投资者提供了参考框架，让其在没有收益及盈利等商业指标的情况下，仍可判断核心产品的发展阶段。

　　而特专科技公司的产品/服务通常无需经过主管当局评估或批准，这表示投资者及中介无法依循独立程序判断特专科技产品的开发进度及商业化方面的进展。面对特专科技公司在上市文件中有关其技术能力、商业可行性或特专科技产品开发进度等的阐述，联交所也无从审核或评估其是否线）产品或服务的可行性

　　部分特专科技公司采用了创新技术，因此须有对应的特别专家来评估对这些公司的产品能力。NG体育这可能会导致有关公司知道公布的资料不会被轻易反驳或证实虚假，因此故意夸大产品能力的风险。况且，产品能力的不足可能是在商业化后才被发现。

　　与生物科技公司相似，仍在研发且未将产品商业化的初期特专科技公司也面临产品最终未能成功商业化的风险，届时会导致投资者的投资风险。

　　未有足够收益的初期特专科技公司通常会以股本证券按或债务融资（而非业务运营）所得款项作为运营资金。换言之，这些公司若未能取得足够的外来资金，经营失败的风险便会较高。

　　联交所的目标是通过本次咨询文件中的建议来解决上述问题，联交所建议将特专科技公司分为以下两类：

　　联交所主板《上市规则》第18C章咨询文件与上交所科创板在行业定位等方面存在一定相似之处，在重点关注行业也参考了科创板的内容，但两者也各有侧重，例如18C章节比科创板增加了“新食品及农业技术”，另外科创板的“生物医药”则体现在联交所《上市规则》18A章节。

　　相比联交所18C章节，科创板对上市发行人的科创属性要求更为严格，体现在研发人员比例、发明专利数量及收入规模等；

　　全球增长咨询公司，弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）融合全球61年的咨询经验，24年来竭诚服务蓬勃发展的中国市场，以全球化的视野，帮助客户加速企业成长步伐，助力客户在行业内取得增长、科创、领先的标杆地位。

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　　沙利文团队为企业领袖及其管理团队开展投融资顾问咨询服务以来，已帮助近千家公司成功在香港及境外上市，是国内投资战略咨询领域的领军企业。2014至2021年，沙利文连年蝉联中国企业境外上市专业行业顾问市场份额第一名的领导地位；且近年来，沙利文报告也被广泛引用于业内领先的A股上市公司的招股文件、一级和二级市场研究报告及其他资本市场公示文件中。